이익 창출 조정

마지막 업데이트: 2022년 7월 7일 | 0개 댓글
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사진 출처:HMM 홈페이지

이익 창출 조정

[투데이에너지 김병욱 기자] 한국수력원자력이 다른 발전자회사에 비해 과도한 이익을 실현하지 않도록 정산조정계수 산정방법을 개선할 필요가 있다는 지적이 제기됐다.

국회예산정책처는 최근 ‘2019회계연도 공공기관 결산위원회별 분석’보고서를 통해 2019년 한 해 동안 전력거래소를 통해 거래된 전력거래금액은 49조9,346억원이며 한국수력원자력이 8조8,985억원(17.8%), 화력발전 5사가 25조2,888억원(50.6%), 그 외 민간발전사 등이 15조 7,473억원(31.5%)를 차지하고 있다고 밝혔다.

최근 한국전력공사 및 발전자회사의 수익성은 계속 악화됐으며 이는 한전의 전력구입비 증감의 가장 큰 요인으로 작용하는 연료비의 상승과 원자력발전 이용률 하락에 기인하는 바가 크다.

한전과 발전자회사의 전반적인 수익 악화에도 불구하고 한수원은 이익 창출 조정 2019년 9.5%의 영업이익률을 보여 한전 4.8%, 화력발전 5사 2.2%에 비해 높은 수준이다.

또한 낮은 유가와 정상적인 원자력발전 이용률 상황으로 큰 수익을 보였던 2015~2016년에도 한수원의 영업이익률이 34.2~35.6%로 한전 7.6~8.1%, 화력발전 5사 평균 12.7~15.0%인 것과 비교하면 상당히 높은 수준이다.

한수원이 한전과 화력발전 5사와 비교할 때 높은 수익을 보이는 것은 원자력의 발전원가 대비 정산단가가 다른 석탄이나 LNG 등 발전원에 비해 높기 때문이다.

전원별 발전원가를 보면 2019년 기준 원자력 발전은 2019년 56.0원/kWh로 유연탄 84.8원/kWh, LNG 154.5원/kWh 등과 비교할 때 저렴한 상황이다.

전력도매시장은 변동비기반 전력시장(CBP: Cost-based Pool)으로 전력시장에 참여한 발전기들의 실제 소요된 비용인 변동비를 기준으로 가격이 결정되며 가격입찰이 정상적으로 이뤄지지 않는 등 경쟁요소가 제한적인 시장이다.

발전사업자들이 거래일 전날 공급가능한 발전용량을 입찰하며 전력거래소는 시간대별 수요에 맞게 비용이 저렴한 순서대로 발전기와 발전량을 결정한다. 이때 변동비가 가장 높은 발전기가 해당시간대 시장가격을 결정하며 이때의 시장가격을 계통한계가격 (SMP: System Marginal Price)라고 한다.

도매전력시장에서 거래되는 전력은 계통한계가격(SMP)을 기준으로 정산을 원칙으로 한다.

반면 우리나라의 경우 전원간 발전원가의 차이가 크기 때문에 발전원가가 낮은 원자력발전과 유연탄 등 기저전원은 정산조정계수를 적용해 계통한계가격(SMP)보다 낮은 가격으로 정산된다.

발전자회사의 정산가격은 변동비 + 발전차익 = 변동비 + (계통한계가격 - 변동비) × 정산조정계수로 결정된다. 반면 LNG 등 첨두부하발전기는 계통한계가격으로 정산된다.

전력거래소에 따르면 현행 정산조정계수는 △한전과 발전자회사간 재무균형 유지 △전원간 투자우선순위 유지 △향후 투자재원 조달 △발전자회사간 최소자본비용 상호 보전 및 당기순손실 방지 △비정상적인 발전기 정지시 부과금 반영 등 5개의 산정원칙을 갖고 있다.

이 중 기본적으로 반영되는 것은 한전과 발전자회사 간 재무균형 유지와 전원 간 투자우선순위 유지 등 2가지이며 나머지 세가지 원칙은 상황에 따라 필요한 경우 반영하고 있다.

이에 국회 예산정책처는 한수원이 높은 수익을 보이는 것은 정산조정계수 산정 원칙 중 두 번째 원칙인 전원간 투자우선순위 유지 원칙에 기인하는 것으로 내다봤다 즉 각 전원별 대표발전기를 선정해 각 발전기의 발전원가가 낮은 전원에 대해 높은 수익이 유지될 수 있도록 정산조정계수를 산정하는 것이다.

결과적으로 원자력발전이 발전원가가 낮기 때문에 한수원이 항상 높은 수익을 보장받고 있는 것이다.

이와 같은 정산원칙을 고수하는 것에 대해 전력거래소는 발전원가가 저렴한 전원에 투자가 많이 이뤄질 수 있도록 하기 위한 것이라고 설명하고 있다.

이에 반해 실제 전원별 전원구성은 발전소 자체의 투자유인에 의해 이뤄지기 보다는 산업통상자원부가 수립하는 ‘전력수급기본계획’에 의해 결정되고 있다. 전기사업법 제25조는 제6항6은 전력수급기본계획에서 발전설비계획 및 주요 송전ᆞ변전설비계획에 관한 사항을 포함하도록 규정하고 있다.

이에 따라 전력수급기본계획은 전력수요를 예측하고 최대전력에 따른 적정설비의 과부족을 산정한 후 신규설비의 전원 구성을 결정하고 이에 따른 신규설비 건설 의향조사를 수행한다.

이와 같이 원자력발전에 대한 투자 여부는 원자력발전에 따른 수익의 크기 보다는 정부의 정책 등에 의해 결정된다. 이에 원자력발전에 대한 수익을 보장해줌으로써 원자력발전에 대한 투자를 유인한다는 원칙은 실질적인 의미가 취약하다.

현재 전기요금 총괄원가는 한전의 별도재무제표를 기준으로 산정되고 있다. 원자력발전에 대한 정산단가가 올라갈 경우 한전의 전력구입비는 확대되는 반면 한수원으로부터 한전이 받는 배당금이나 지분법이익은 전기요금 총괄원가에 반영되지 않는다.

HR매거진


국가 간 경계가 없는 무한경쟁 시대에 최근 미 - 중 경제전쟁과 세계 각국의 보호무역주의 등 외부 경영환경 악화는 차치하고도 그 어느 때보다 기업의 경쟁력 강화가 생존을 위한 대명제로 요구되고 있다 .

이 시기에 기업의 경쟁력 강화 주요 이슈로 전략과 실행의 동시성 , 애자일 선언 , AI, 디지털 트랜스포메이션 외 최저임금 인상으로 인건비 부담 등이 부각되고 있다 .

이러한 기업 경영환경 하에서 기업생존을 위해 매우 중요시되는 요인 중 하나가 바로 인건비 관리의 합리적 방안이다 .

이는 인건비가 기업 경영의 생산 비용 가운데 단위 비용으로 가장 높은 비중을 차지하고 있을 뿐만 아니라 500 대 기업 내 매출액 대비 인건비 비중이 크게는 5~15% 까지 우상향을 나타내고 있기 때문이다 .

이와 같은 상황에서 합리적 인건비 관리방안으로 적정인원에 따른 인건비를 효율적으로 설계 및 운영하는 것이 핵심적이다 .

그러나 인건비라는 것이 측정하기 어려운 인적 능력에 대한 대가라는 측면에서 상대적 산정이 쉽지 않고 , 업무 복잡성에 따른 인원의 증가는 추가적인 인건비를 양산하는 파킨슨의 법칙 Parkinson's law 이 발생하기도 한다 .

즉 , 합리적 인건비 관리방안으로 주변부의 관리방안에서 벗어나 본질적 대안을 도출하는 코페르니쿠스적 전환 Copernican Change 이 필요한 시기이다 .


인건비 관리 및 생산성 향상을 위한 체크사항


최근 글로벌 기업의 매출 증가에 따른 수익 Profit Margins 이 증가하기 보다는 오히려 감소하는 상황에서 이를 타개하는 방안에 대한 기업 조사 Labour Cost Survey 에 따르면 , 응답자의 거의 절반 이상이 이익 마진 통제 대신 인건비 절감을 선호한다고 응답했다 .

그 렇다면 기업은 인건비를 줄임으로써 이익 마진을 통제하기 위해 무엇을 할 수 있을 것인가 .

첫째 , 기업 목표달성에 적합한 직무기반 임금 및 보상계획이 반영돼 있는가를 검토할 필요가 있다 .

직원의 급여와 임금은 수행하는 일에 따라 필요한 지식과 기술이 다르고 역할과 책임 또한 기업 환경에 따라 다르기 때문에 이에 근거해 임금 체계를 마련해야 한다 .

임금은 시장과 재정 상황이 바뀌더라도 상승하는 경향이 있기에 직무에 기반한 업무 속성을 구분하고 정기적으로 평균 시장 가치보다 높은 임금을 받고 있는지에 대한 상대적 중요도를 평가하면 비용 절감의 요인을 찾을 수 있다 .

해외 기업의 경우 , 글래스도어 Glassdoor 또는 페이스케일 PayScale 과 같은 도구를 사용해 각 기능과 역할을 검토해 개별 직무 가치가 평균 시장 가치보다 높은지 검토 및 조정한다 .

국내 기업의 경우는 대표 직무에 대한 시장가치를 조사하고 이를 기준으로 타 직무의 상대적 가치평가를 통해 미래의 고용과 현재의 보상 상황에 따라 임금체계를 조정함으로써 자동 급여 인상을 통제하고 이를 기업수익 창출 성과로 환원한다 .

둘째 , 한계생산력에 기반한 연장근무 및 자발적 초과 업무를 줄이는 프로세스를 관리할 수 있어야 한다 .

근로시간은 언제나 노사 간의 주된 관심사이다 .

최근 근로시간에 대한 인적자원 관리의 중심이 양에서 질로 전이하고 있다 .

이러한 경향은 근로시간의 양이 핵심이 아니라 이를 통해 나타난 성과와 창의성이 중시되는 기업 문화를 전제로 한다 . 한계생산력 체감 측면에서 생산을 위해 투입할 수 있는 시간이라는 가용자원을 감축하는 상황에서 동일한 근로자의 생산성을 유지하기 위해 이전보다 근로시간의 세밀한 양적 , 질적 관리가 불가피해지고 있다 .

기업 입장에서 한계생산력을 초과한 근무 비용을 줄이기 위해 정해진 초과근무 시간에 도달하면 관리자는 초과근무관리 프로파일을 사용해 생산성을 조정하는 방안을 강구해야 한다 .

반대로 , 직원이 실제로 근무하지 않은 시간동안 고용주에게 청구하는 숨겨진 인건비 Time Theft 를 찾는 방안도 병행해야 한다 . 업무의 늦은 시작 , 조기 완료 , 긴 휴식과 같이 불필요한 업무 시간 소비가 예이다 .

미국 고용주 협회의 연구에 따르면 미국 회사에서 벌어들인 모든 달러의 20% 가 직원의 시간 도난으로 손실되는 것으로 추정된다 . 간단한 출퇴근 앱을 사용해 직원이 출입할 때 근무 시간을 정확하게 추적 할 수 있으며 , 지리적 추적 및 사진 얼굴 감지로 불필요한 업무 시간 소비를 개선하고 , 이 자료를 동기화하여 비용을 절약 할 수 있다 .

셋째 , 자동화 수준 및 업무일정을 최적화해 인건비를 절감하는 방안 역시 검토의 대상이다 .

서비스 분야와 소매 산업군의 경우 일정 최적화는 직접적으로 인건비와 연계된다 . 최근 국내에서도 로봇 프로세스 자동화 RPA, Robotic Process Automation 사용이 증가하고 있는데 RPA 란 그동안 사람이 처리해왔던 업무 절차를 로봇을 활용해 자동화하는 기술을 말한다 .

여기서 로봇이란 자동차 공장에서 사용하는 물리적인 기기가 아닌 소프트웨어 형태의 로봇 Bot 이다 . 가트너 애널리스트 프란시스 카라무지스는 " 단순히 값싼 노동력을 찾는 모습은 과거의 일 " 이라면서 이제 고객은 작업에 대한 지능과 자동화에 많은 관심을 두고 있다고 말했다 .

RPA 를 도입함으로써 기업이 얻을 수 있는 가장 큰 장점은 로봇이 단순 사무를 대신 처리해주는 것에 따른 인건비 절감과 사람이 고부가가치 업무에 집중할 수 있도록 하는 생산성 향상이다 .

매일 발생하는 대량의 수작업 업무를 줄여 직원들에게 할당되는 과도한 업무량을 줄이는 것을 목표로 RPA 를 도입할 경우 기업에게 10~25% 의 비용 절감 효과가 있는 것으로 조사되고 있다 .

실제로 삼성전자 , KT, 신한은행 , 소프트뱅크 , AT&T, 도이치텔레콤 등 국내외 주요 기업들이 자사 업무 절차에 RPA 를 도입한 상태다 . 은행들은 여신 , 퇴직연금 , 부동산 등 다양한 업무에 RPA 시스템을 도입했고 , 보험 업계 역시 보험심사 , 마케팅 , IT 운영 등에 RPA 도입을 서두르고 있다 .

넷째 , 경영상의 목표를 달성하기 위한 인건비 관리비용으로 이직률을 최소화하는 방안이다 .

대부분의 기업에서 한 직원이 이직 시 회사에 미치는 영향에 대해 큰 관심을 가지고 있지 않거나 , 관심을 가지고 있더라도 이직으로 인해 발생되는 비용에 대해 그 규모를 정확히 산출하고 있지는 않다 . 전문가들은 미국 기업의 이직 비용을 일반적으로 연봉의 약 2 배 정도로 계산하고 있는데 , IT 전문인력의 경우 연봉의 1.8 배 , 중간 관리자의 경우 연봉의 2.5 배 정도의 비용이 발생하는 것으로 추산하고 있다 .

즉 , 이직으로 인해 발생되는 비용은 크게 직접비용 , 간접비용 , 기회비용으로 구분해 볼 수 있다 . 이직의 영향이 단기적으로 나타나고 금전적인 손실이 따르는 직접 비용에는 결원에 대한 채용 비용 , 신규 인력에 대한 교육 훈련비 , 채용 대행 비용 , 초과 근무 수당 등이 포함된다 .

또한 이직으로 인한 효과가 단기간 내에 가시적으로 나타나지는 않지만 간접적이고 장기적인 손실을 발생시키는 간접비용에는 성장률 저하 , 기업의 지적역량 감소 , 경쟁력 감소 , 기업 이미지 실추 , 다른 직원의 동요 및 사기 저하 등이 포함된다 .

기업 측면에서 볼 때 높은 이직률은 경쟁력 강화를 위한 인재투자의 손실로 해석되며 , 이는 기업의 경쟁력 약화 요인으로 이제는 많은 노력과 비용을 들여서 영입한 우수한 인재가 이탈하지 않도록 전략을 바꿔야 한다 .

우수한 인재가 회사를 떠나지 않고 이직으로 인한 손실 및 재투자 비용을 줄이기 위해서는 이직 징후의 사전적 포착 , 이직 원인 분석 , 이직 관리에 대한 회사 내외의 베스트 프랙티스 발굴 및 전파 등 이직을 예방하는 선행 관리 차원에서 보다 적극적인 이직 관리가 필요하다 .


사업전략 및 목표 연계 , 인건비 산정의 적정성 판단 방법


개별 회사의 비전 , 전략 및 시장 포지션 등에 따라 인건비 적정 지향점과 그에 적합한 인건비 산정 방식은 기업 특성상 상대적으로 산정될 수 밖에 없다 .

회사의 신규시장 진출 시급성 , 선도 기업을 따라잡는 패스트팔로어 시기 , 시장의 축소나 경쟁력 상실에 따른 한계사업 정리 등 위의 상황에 따라 인건비 산정의 적정성 판단 기준이 달라진다 . 인건비 산정의 적용 방식에 있어서는 기술적으로 동일한 방법론을 선택하더라도 위에서 언급한 회사의 사업 특성에 따라 조정하는 것이 타당하다 .

우리 회사가 시장 내 어떤 포지션을 영위하고 있는가 , 우리 회사 인력들의 기능적 특징이나 성향은 어떠한가에 따라서 최적의 인건비 산정 방식이 달라지는 것이다 .

우선 기업이 적정한 인건비 수준을 유지하는지는 과거 데이터를 기준으로 비교분석부터 가능하다 .

이에 대한 방법으로 획득가치 분석은 중대형 및 고복잡성 업무관리에 널리 사용되는 방법론으로 부서 , 개인별 업무실적 DB 를 통해 유사경쟁 기업의 인건비를 유사 추정 , 모수 추정 , 상향식 추정 , 생산 활동 기반 측정 등으로 산정하는 방법론이다 .

인건비로 산정된 비용은 부서 , 개인별 각 업무에 대한 세부 비용으로 구성되며 , KPI 또는 MBO 방식으로 규정한 수행해야 할 작업량은 계획된 값으로 도출한다 .

이를 기반으로 분기 , 연간 등의 해당기간까지 합하면 획득값 , 실제비용을 기초 데이터로 비용차이와 일정차이 , 최종비용이 도출된다 . 이를 통해 실제비용 대비 획득가치의 비율인 CPI(Cost Performance Index) 와 해당 시점까지의 추정에서 관찰된 비용 차이로 미래를 나타내는 예산비용을 산정 후 최종 인건비 비용을 유사경쟁 기업의 인건비로 유사 추정 , 모수 추정 방식으로 최종적으로 검토 - 조정하는 것을 고려해 볼 수 있다 .


인건비 산정 과정에서 흔히 하는 실수


대부분의 회사에서 인건비 산정 과정에서 발생하는 오류와 이를 개선하는 방안으로 몇 가지 방법을 제시한다 .

그 중 하나로 단기간의 실적 예상치를 기반으로 낙관적 또는 비관적 기대 추정치를 임금 산정에 반영하는 경우이다 .

이상적인 시나리오나 최악의 시나리오에 대한 추정치는 노사간 합의에 있어 상충으로 나타나기에 보완책으로 시나리오 내의 분절된 타임라인 수정 및 부풀린 기대감을 최소화 할 필요가 있다 .

추가적인 오류 유형은 잊혀진 비용 Forgotten Costs 을 과소평가하는 것이다 . 인건비 산정 시 직접 비용은 고려하지만 , 간접비용 내 무형 비용과 관련된 기회비용 , 매몰비용의 과소평가이다 .

이는 직접 비용의 세전 이익 비율로 2~5% 우회하는 것이 일반적이다 .

그러나 구현이 어렵고 롤아웃 전에 담당자들이 도구를 이해하고 큰 그림에 어떻게 적용되는지 파악하기 전에 , 부분적으로 구현 및 진행하는 과정에서 많은 어려움을 겪고 있다 .

최종적으로 적합한 인건비 산정 방법을 찾는 것은 결국 기업의 지불능력 Ability to Pay 범위 내에서 유사경쟁 사업 환경 및 동인 , 업무를 수행하는 인력의 기능 - 직무 특성에 부합한 방식으로 차별화하는 것이다 .

거시상황에 따른 변동 규모를 추정하되 , 기업의 여건에 맞게 직무별 상이한 정도를 조정해야 한다 . 경영성과가 악화되는 상황이라고 일괄적인 절감을 꾀하는 것이 아니라 각 사업의 목표와 전략 등을 종합적으로 고려해 판단해야 한다 .

결국 , 노사 모두가 공감할 수 있는 수치를 도출하기 위해서는 " 임금은 생산에 대한 노동의 기여도에서 결정 " 과 " 임금으로 인해 소득분배가 악화되어서는 안 된다 " 는 두 가지 명제를 충족해야 한다 .

따라서 단기적인 정량적 방법론에 매몰되지 말고 기업의 지급능력 , 생산성 , 시장 임금 수준과 동종업체의 임금전략 , 근로자의 직무성과 , 인적속성 , 노사관계 , 노동비용 개선 등을 고려해 총노동비용의 관점에서 복리후생 수준 , 교육 훈련비 , 기타 간접비를 포함한 순수 임금요소 외의 요인까지 고려한 방식으로 접근할 때 비로소 기업의 지속가능성 , 사업 경쟁력 확보가 가능한 적정한 인건비 관리가 가능하다 .

자본시장연구원

보고서

한국의 경제 성장률은 외환위기와 금융위기를 겪으면서 추세적으로 하락하였다. 우리 경제가 성장하는 과정에서 이익 창출 조정 노동과 자본의 투입을 통한 성장은 한계에 직면하면서 성장기여도가 낮아진 상태이다. 특히 자본축적의 심화와 저출산 및 고령화와 같은 인구구조 변화에 따른 생산가능 인구 증가세 감소는 우리 경제의 잠재성장률 둔화의 주요한 요인으로 인식되어 왔다. 또한 한국의 총생산성 증가율은 2000년대 초반까지는 비교적 일정하게 유지되어 왔지만, 글로벌 금융위기 이후 하락하는 모습을 보이면서 우리 경제의 성장 둔화의 원인으로 지목되고 있다.
국민경제의 총생산성 제고에 관한 기존의 연구는 개별기업의 총요소생산성 증대 방법에 주로 집중되어 왔다. 즉, 연구개발을 통한 기술혁신으로 개별기업이 주어진 노동과 자본을 활용하여 더 많은 부가가치를 창출할 수 있는 방법에 중점을 두었다. 그러나 개별기업이 아닌 기업부문 전체의 총생산성 저하 원인에 대한 고찰을 통해 총생산성 증대 방향을 논의하는 것 역시 중요하다. 이와 관련하여 국내외 학계와 정책연구 기관을 중심으로 총생산성의 추세적 하락의 원인으로 자본과 노동의 기업 간 배분효율성의 악화에 주목하는 연구가 활발하다. 배분효율성은 생산성이 낮은 기업에서 높은 기업으로의 생산요소 재분배를 의미한다. 그러나 국내외 배분효율성 연구는 주로 제조업 단위 사업체 중심으로 이루어지고 있어 정책 대상으로서의 특정기업군의 특성에 바탕을 두고 구체적인 정책적 시사점을 제공할 수 있는 기초 연구가 부족하다. 이러한 목적의 연구는 제조업과 서비스업을 아우르는 기업 단위 자료를 사용하여야 한다.
본 보고서는 이러한 연구목적을 가지고 2001년부터 2019년까지 국내 외감기업 재무자료를 사용하여 2000년대 이후 우리나라 기업부문 총생산성의 추이를 살펴보고 업력, 규모, 성장성 및 한계기업 여부 등 기업특성에 따른 기업군별 총생산성의 추이와 배분효율성 을 추정ㆍ평가하고 정책적 함의를 도출한다. 특히 국내 기업부문 배분효율성 제고를 위해 중요한 스케일업 기업과 한계기업에 중점을 두어 분석하되 스케일업에 비하여 정책 대응의 난이도가 상대적으로 높은 한계기업 분석에 별도의 지면을 할애하여 배분효율성 개선의 필요성을 심층 분석하고자 한다. 마지막으로 이익 창출 조정 전문투자자에 의한 정보비대칭성 해소, 가격발견과 위험인수를 통해 효율적 자원배분이 이루어지는 자본시장의 역할에 초점을 맞추어 총생산성 제고를 위한 자본시장의 중개역량 강화방안을 모색한다.

본 보고서에서는 총요소생산성 추정과정에서 투입물과 생산성 간 동시성 문제와 생산성 과대추정의 편의 문제를 완화하는 방식으로 연도별로 개별기업에 대하여 총요소생산성을 추정하였다. 총요소생산성은 관련 선행연구를 따라 실질 경제적 부가가치를 실질 노동과 실질 자본으로 회귀분석한 식의 잔차로 계산하였으며 추정된 개별기업의 총요소생산성을 바탕으로 총생산성을 실질 부가가치 가중평균 총요소생산성으로 정의하였다.
기업부문 배분효율성 분석을 위해 총생산성의 분해를 통한 통계적 배분효율성 분석과 모형 기반의 배분왜곡도(misallocation) 분석을 모두 수행하였으며, 생산자원을 과도하게 점유하는 부실 한계기업의 세부 연구를 위하여 혼잡효과(congestion effect) 분석을 수행하였다.
총생산성 분해를 통한 통계적 배분효율성 분석을 위해 Olley & Pakes(1996, 이하 OP)와 이를 개량한 방법론 중 확장동태 Olley-Pakes 분해(ADOPD)를 사용하였다. ADOPD는 시계열적으로 변하는 기업특성에 따라 소속 기업군이 달라지는 경우의 기업군별 총생산성 분해에 효율적이다. 이 때 배분효율성은 기업 및 기업군의 규모와 총생산성의 공분산으로 추정된다. 한편 이익 창출 조정 모형 기반의 배분왜곡도 분석을 위해서 Hsieh & Klenow(2009, 이하 HK) 분석모형을 사용하였다. HK 분석은 기업 간 원활한 자원배분을 통하여 배분효율성이 최대로 달성되었을 경우 대비 실제 총생산성과의 격차에 대한 시계열 분석을 가능하게 한다.
한편 배분효율성 제고를 위해 한계기업의 생산자원 점유 정도를 분석하는 혼잡효과 분석에서는 낮은 총요소생산성에도 불구하고 퇴출되지 않고 시장에 잔존하는 한계기업이 생산요소를 생산성 수준 대비 과도하게 점유함으로써 비한계기업으로 비효율이 전이되는 영향을 분석한다. 그 과정에서 이자보상배율에 기초한 전통적인 한계기업 정의보다 최근의 초저금리 환경 특성을 고려한 한계기업 개념이 배분효율성 분석에 적합함을 보인다.

Ⅲ. 국내 기업부문 배분효율성 분석결과

HK 분석과 ADOPD 분석 결과, 국내 전체 기업부문의 배분효율성이 금융위기 이후인 2015년부터 2018년까지 악화되는 것으로 나타나 동 기간 기업부문의 자원배분 왜곡으로 인한 총생산성 저하가 큰 것으로 나타났다. 국내 기업부문 배분효율성 악화의 원인을 살펴보면 생산성 격차가 벌어지는 상황에서 총요소생산성이 높은 업체들에 더 적은 생산요소가 배분되고, 반대로 총요소생산성이 낮은 업체들에 더 많은 생산요소가 배분되어 온 것을 시사한다. 특히 총요소생산성이 높은 기업이 자원을 과소 보유함으로써 나타나는 총생산성 저하의 크기가 총요소생산성이 낮은 기업이 자원을 과다 보유함으로써 나타나는 총생산성 저하보다 큰 것으로 나타났다. 요소시장을 나누어 분석한 결과 자본시장과 노동시장 모두 자원배분의 비효율성이 증가하였고, 산출물시장의 왜곡이 투입요소 시장의 왜곡보다 총생산성 저하에 큰 영향을 주는 것으로 나타났다.
한편 기업 특성으로 업력, 규모, 성장성, 한계기업 여부 등의 기준을 바탕으로 기업군을 구분하고 이들 기업군 간 배분효율성을 살펴보았다. 먼저 업력과 규모 기준으로 HK 분석을 통해 배분왜곡도를 측정한 결과 표본기간에 업력이 짧은 기업군과 중소기업군의 배분왜곡도가 심화되었다. 업력이 짧은 신생기업이나 중소기업의 경우 시장의 진입장벽, 제품차별화 정도, 수직적 통합, 각종 규제 및 제도로 인한 산출물시장 왜곡이 이들 기업의 자원배분 왜곡을 증가시키는 것으로 분석되었다. ADOPD 방식의 결과에서는 2012년에서 2015년의 기간 동안에는 기업군 간 배분효율성은 악화되었으나 분석기간 전체적으로 보았을 때 규모 기준 기업군 간 배분효율성의 큰 변동은 없었다. 다만 규모그룹 내 경쟁을 통한 배율효율성은 강화되는 모습이 나타났다.
성장성 기준 기업군별 배분효율성을 살펴보기 위해 OECD 기준과 유사하게 과거 3년간 연평균 매출액증가율이 20% 이상 기업을 스케일업 기업으로 정의하였다. HK 분석결과 스케일업 기업의 경우 산출물시장 왜곡을 개선하였을 경우 기업부문의 총생산성 제고에 큰 영향을 주는 것으로 나타났다. 한편 ADOPD 분석을 통해 스케일업 기업군과 기타 기업군 간 배분효율성을 살펴보면 표본기간 그룹 간 배분효율성의 악화가 두드러진 것으로 나타나 HK 분석의 결과와 유사한 결과가 도출되었다. 이러한 결과를 종합하면 스케일업 기업이 고성장에도 불구하고 총요소생산성에 걸맞는 규모 확대를 이루어내지 못했음을 의미한다.
다음으로 전통적 방식을 따라 한계기업을 3년 연속 이자보상배율 1 미만 기업으로 정의하고 한계기업 여부로 기업군을 나누어 살펴보았다. HK 분석결과 한계기업은 금융위기 기간에는 투입요소시장 왜곡이 발생한 것으로 분석되어 이 기간 정책금융을 통한 지원이 적정 수준보다 높았음을 시사한다. 금융위기 이후에는 산출물시장의 왜곡 개선이 총생산성 제고에 큰 영향을 주는 것으로 나타나 한계기업의 구조조정이 필요하였음을 시사하고 있다. ADOPD 분석도 이와 유사한 결론이 도출되었는데 표본기간 한계기업과 비한계기업 그룹 간 배분효율성은 금융위기 이후 악화되었으나 최근 수년간 개선되는 것으로 나타났다. 그러나 한계기업의 범위를 확장하여 이자보상배율이 1 미만인 모든 기업을 한계기업으로 재정의하였을 경우 최근 배분효율성 개선이 더 이상 관찰되지 않는 것으로 나타나 적기 기업구조조정을 위한 대안지표 모색이 필요함을 시사한다.
한편 본 보고서가 사용하는 배분효율성 분석방법에서는 기업군간 배분효율성 개선효과의 정량적 비교가 가능하다. 배분효율성 개선 시 총생산성 증대효과를 스케일업 기업군과 한계기업군 사이에서 비교해 이익 창출 조정 보면 HK 분석과 ADOPD 분석 모두 스케일업 기업이 한계기업보다 개선 효과가 큰 것으로 나타났다.

Ⅳ. 한계기업과 배분효율성에 대한 영향

국내 기업 부문에서 한계기업이 유발하는 혼잡효과를 분석한 결과, 한계상황에 직면한 기업 비중의 증가는 기업 부문 전반에 걸쳐 고용과 설비투자를 위축시키는 것으로 나타났다. 만성적인 한계기업이 산업 내 한정된 희소자원을 과다 점유하면서 비한계기업의 인적ㆍ물적 자원 활용에 제약요인이 되고 있다. 아울러, 초저금리 환경 하에서 저비용 차입자본을 활용한 한계기업의 저마진 구조는 시장의 가격경쟁 구조를 왜곡하여 비한계기업의 부가가치 창출에 악영향을 미치고, 전반적인 생산성 제고에도 부정적인 영향을 미치는 것으로 확인된다.
한계기업은 분석결과 재무구조의 부실화가 심각하고 영업활동 경쟁력의 근본적인 개선을 기대하기 어려움에도 불구하고 시장에서 신속하게 퇴출되기보다 만성적인 한계상태에 머무르는 경향이 있는 것으로 나타났다. 이러한 한계기업의 퇴출 지연은 초저금리 환경이 지속되는 가운데 저비용 차입자본의 증가 문제와 무관하지 않을 것으로 판단된다. 실제 비한계기업의 생산활동에 미치는 부정적 효과는 영업이익창출 능력 저하로 한계상황에 직면한 장기영업이익 한계기업보다 저비용으로 차입자본을 점유하고 있는 저금리ㆍ고차입 한계기업에서 더욱 크게 나타났다.
한계기업 문제는 금융안정을 위한 신용위험 관리 측면이 아니라 기업부문 배분효율성 제고 관점에서 접근할 필요성이 있다. 또한, 저금리ㆍ고차입 한계기업이 자원의 배분효율성을 악화시키는 영향이 크다는 점을 미루어 볼 때 3년 연속 이자보상배율 1 미만이라는 장기영업이익 기준에 국한하여 한계기업 문제를 분석, 관리ㆍ감독 방안을 마련해온 학계 및 금융당국은 연구목적과 정책목표에 부합하는 한계기업 특성을 보다 적극적으로 발굴할 필요가 있다.

Ⅴ. 기업부문 배분효율성 제고를 위한 자본시장의 역할

총생산성 제고를 위해서는 생산성이 높은 기업으로 자원이 재배분되어야 하며 자본이 공급되는 주요 경로인 자본시장의 역할 확대 가능성을 살펴보기 위해 총요소생산성이 높은 기업의 재무적 특징이 무엇인지를 재무적 마찰(financial friction) 관점에서 분석한다. 재무적 마찰은 정보비대칭성, 투자위험, 담보부족 등으로 인해 기업이 원하는 자금규모를 외부로부터 조달하기 어려운 상황을 지칭한다. 재무적 마찰이 있는 경우 자본시장의 역할이 중요할 수 있는 이유는 바로 정보비대칭성 극복을 위한 전문투자자의 존재, 투자위험과 담보부족 하에서 자금조달을 가능하게 하는 모험자본의 존재 등이 자본시장의 중요한 특징이기 때문이다.
개별기업의 총요소생산성과 자본한계생산성을 재무적 마찰 변수에 대하여 연도별로 회귀분석한 결과는 생산성 제고를 위해서는 재무적 마찰이 높은 기업으로의 자금공급을 확대할 필요성이 있음을 시사하고 있으며 이는 기업부문의 총생산성 제고를 위한 자본시장의 역할 확대 필요성을 확인시켜 준다.
이하에서는 기업부문 배분효율성 제고를 위한 실천적 과제로서 중요한 스케일업과 한계기업 구조조정 관련하여 자본시장의 역할을 강화하기 위한 개선방향을 살펴본다.

국내 스케일업 기업은 이익 창출 조정 2000년대 중반 이후 만성적인 배분효율성 문제를 안고 있는 것으로 분석되고 있어 총생산성 증가를 위해서는 스케일업 기업 성장의 제약조건을 완화할 필요가 있다. 자본시장 관점에서 바라보면 스케일업 기업으로의 자금유입 확대를 위해서는 벤처캐피탈ㆍPEF 등 사적자본시장 펀드의 대형화와 투자자의 역량강화, 그리고 벤처대출(venture debt)이 필요하다. 벤처대출은 벤처캐피탈 등 기관투자자로부터 투자받은 벤처기업에게 제공하는 대출로서 미국과 유럽에서는 벤처캐피탈과 더불어 스타트업과 스케일업 기업의 주요 자금원이다.
스케일업 자금 생태계는 기업의 성장단계로 보면 창업후기 이후부터 pre-IPO까지 아우르는 광범위한 시장으로서 창업후기 벤처캐피탈부터 PEF, 전문투자형 사모펀드와 기타 자산운용사 등 다양한 자본시장 투자자가 활동하는 영역이다. 따라서 스케일업 자금생태계가 원활하게 작동하기 위해서는 다양한 자본시장 투자자의 참여가 필요하다.
자본시장을 통한 스케일업 지원 관련 개선사항으로는 첫째, 벤처대출의 활성화와 더불어 스케일업 펀드 조성을 통한 스케일업 자금의 대형화가 지속되어야 한다. 둘째, 대규모 스케일업 펀드 조성을 위해서는 민간자금 유입 확대가 이루어져야 하며 이를 위해서는 운용사의 운용역량에 비례하는 자금의 배분이 이루어질 수 있도록 민간 재간접펀드의 도입 및 활성화가 필요하다. 셋째, 구조화 세컨더리의 활성화가 필요하다. 유니콘 기업을 포함한 스케일업 기업은 특성 상 오랜 투자기간으로 인해 투자소요 및 회수 가능 기간의 예측이 어려울 수 있다. 따라서 수익 극대화를 위해서는 펀드 만기에 맞추어 원치 않는 회수를 집행하기 보다 일부 또는 전체 출자자들의 동의 하에 후속펀드를 결성하고 관련 구조조정 자산을 인수할 수 있는 구조화 세컨더리가 활성화되어야 한다.

자본시장을 통한 기업구조조정 방식 중 국내 현실에 부합하는 방식은 M&A형과 부실채권 투자형이다. M&A형은 전통적인 기업구조조정 방식이지만 최근 점차 확산되고 있는 방식은 부실채권 투자형이다. 그러나 부실채권 투자를 위해서는 투자자의 부실채권 접근성이 높아야 하는데 국내 시장의 경우 부실채권이 거래되는 시장인프라가 부족하다.
자본시장을 통한 원활한 기업구조조정을 위해서는 경영참여형 부실채권 투자(distressed for control) 뿐만 아니라 단순투자형 개별기업 부실채권 투자 등 다양한 스펙트럼의 개별기업 부실채권 시장의 저변 확대가 필요하다. 이는 전문 구조조정펀드, 헤지펀드, BDC, 레버리지론 펀드 등 다양한 스펙트럼을 가진 투자자가 참여하는 자본시장으로서 부실채권의 가격발견이 이루어지는 경로이다.
자본시장을 통한 기업구조조정은 사후적 구조조정보다는 사전적 구조조정이 중요하다. 사전적 이익 창출 조정 구조조정은 기업의 기본가치가 심각하게 훼손되기 전 전문투자자나 전략적 투자자에 의한 선제적 구조조정이 이루어지는 방식인 반면 사후적 구조조정은 기업이 워크아웃이나 기업회생 절차에 돌입함으로써 자본시장 투자자를 통한 기업 선별과 정상화가 이루어지는 구조조정이다. 그러나 사전적 구조조정을 위해 필요한 대출채권 매집은 채권보유 금융기관의 유인기제로 인하여 현실적으로 어렵다. 따라서 자본시장을 통한 기업구조조정 방식이 국내 시장에 뿌리내리기 위해서는 단기적 관점과 장기점 관점의 투트랙 방식으로 동시적 접근이 필요하다.
단기적 접근방식은 사후적 구조조정에 초점을 맞추어 공적기관의 마중물 역할을 통해 PEF나 PDF 운용사 중심으로 기업구조조정을 활성화하는 것이다. 장기적 접근방식은 자본시장 투자자의 투자처 발굴과 투자전략 구사를 지원할 수 있도록 부실채권을 포함한 고수익 채권시장 조성 등 사전적 구조조정을 위한 환경을 조성하는 것이다. 이러한 관점에서 관련 시장여건이 성숙되기까지 필요한 단기적 관점의 정책집행 관련 개선점을 제시한다.
첫째, 향후 정책펀드를 통한 PDF 출자를 지속 확대할 필요가 있다. PDF를 통한 부채성 자금은 추가 자금조달을 통하여 지분형 구조조정 투자자의 투자위험을 낮추는 역할을 함으로써 전체 기업구조조정 시장의 확대를 가져올 것으로 예상된다. 둘째, 앞서 스케일업에서와 같은 이유로 구조화 세컨더리 거래의 활성화가 필요하다. 셋째, 현재의 기업 부실은 재무적 부실이 아닌 사업적 부실이 대부분인 만큼 구조조정 관련 오퍼레이션 전문가 층의 확보가 시급하다. 마지막으로 총생산성 제고를 위한 정책적 관점에서 선제적 기업구조조정을 지원할 수 있는 배분효율성 관점의 선행지표를 발굴할 필요가 있다.

네이버, 2021년 4분기 영업수익 1조 9,277억 원, 영업이익 3,512억 원 기록

네이버가 2021년 4분기에 영업수익(매출) 1조 9,277억 원, 영업이익 3,512억 원, 조정 EBITDA*(EBITDA+주식보상비용) 4,835억 원을 각각 기록했다.

4분기 연결 영업수익은 전년동기 대비 27.4%, 전분기 대비 11.6% 증가한 1조 9,277억 원으로 사상 최대치를 기록했다. 연결 영업이익 역시 전년동기 대비 8.5%, 전분기 대비로는 0.4% 증가하며 사상 최대치인 3,512억 원을 기록했다.

2021년 연간 영업수익은 6조 8,176억 원으로 전년 대비 28.5% 성장했고, 연간 영업이익은 9.1% 성장한 1조 3,255억 원을 기록했다. 연간 조정 EBITDA는 전년 대비 22.2% 성장한 1조 9,146억 원을 기록했다.

4분기 사업 부문별 영업수익은 서치플랫폼 8,869억 원, 커머스 4,052억 원, 핀테크 2,952억 원, 콘텐츠 2,333억 원, 클라우드 1,072억 원이다.

서치플랫폼은 검색 품질 개선 및 스마트플레이스 개편 등에 따라 전년동기 대비 15.2%, 전분기 대비 7.5% 성장한 8,869억 원을 기록했다. 서치플랫폼 내 디스플레이 매출은 전년동기 대비 26.1% 증가했다.

커머스는 쇼핑라이브와 브랜드스토어의 성장에 힘입어 전년동기 대비 27.9%, 전분기 대비 6.6% 성장한 4,052억 원을 기록했다. 쇼핑라이브 거래액은 YoY 4.7배 성장했으며, 4분기 1억 원 이상의 거래액을 창출한 라이브 수도 전분기 대비 39% 증가했다.

핀테크는 전년동기 대비 46.8%, 전분기 대비 22.1% 증가한 2,952억 원을 기록했다. 네이버페이 결제액은 글로벌 가맹점 신규 추가 등에 힘입어 10.9조 원을 기록했다.

콘텐츠는 연간 거래액이 1조 원을 돌파한 웹툰의 글로벌 성장 및 스노우, 제페토의 꾸준한 성장에 힘입어, 전년동기 대비 67.9%, 전분기 대비 26.7% 성장한 2,333억 원을 기록했다.

클라우드는 신규 고객 수주를 통한 성장에 힘입어 전년동기 대비 25.2%, 전분기 대비 11.4% 성장한 1,072억 원을 기록했다.

사진 출처:HMM 홈페이지

사진 출처:HMM 홈페이지

나이스신용평가은 4월 12일 기업신용등급(원화 및 외화) 본평가를 통해 HMM(옛 현대상선)의 장기신용등급을 BBB/Positive로 상향조정했다. 이번 신용등급 상향조정은 1)컨테이너 운송시장 업황호조와 HMM의 초대형선박 투입 등으로 매우 우수한 영업실적을 시현한 가운데, 2)대규모 당기순이익 시현에 따른 자본축적 및 일부 사채의 주식전환 등으로 전반적인 재무적 대응력이 크게 개선된 점 등을 종합적으로 반영한 것이다.

등급전망은 Positive를 부여했다. 해운수요 성장세의 둔화 또는 병목현상 완화 가능성 등으로 향후 운임의 변동성이 확대될 여지가 있음에도 불구하고 중단기적으로 회사가 우수한 이익창출력을 유지할 전망인 가운데 대규모 당기순이익 시현에 힘입어 자본축적 및 재무안정성 지표를 개선해 나갈 전망인 점 등을 고려한 것이다.

물동량 증가 및 공급망 병목 등으로 컨테이너 운송시장 호조

2021년 글로벌 컨테이너선 운임은 코로나19 팬데믹 발생에 따른 물동량 위축 및 실질적 수요 감소에 대한 당초 우려와 다르게 매우 큰 폭의 상승세를 기록했다. 이는 1)코로나19 사태에 대한 경계심으로 각국이 적극적인 경기부양책을 펼친 결과, 글로벌 경제 규모가 빠른 속도로 회복함에 따라 해운 수요 역시 크게 증가한 반면, 2)북미지역에서의 인력난 등으로 육상운송 분야의 생산능력 확장 속도가 물동량 수요 증가에 미치지 못함에 따라 항만과 육상운송의 연계과정에서 심각한 병목현상이 발생했고, 체선 시간 증가에 기인해 실질적으로 선복공급이 감소하는 효과가 나타난 점, 3)미주 유럽노선의 운임급등으로 동남아/남북노선 등 기타노선도 연쇄적으로 운임이 상승한 점 등이 주요 원인으로 파악된다.

HMM은 컨테이너선 운송사업을 주력으로 영위하고 있으며 2021년 연결기준 회사의 매출은 컨테이너 부문이 93.9%, 벌크 부문이 5.0% 를 구성하고 있다. 컨테이너 부문은 미주항로 매출이 가장 큰 수준으로 컨테이너선 매출의 40% 이상을 차지하고 있다. 한편 2만4,000TEU급 선박 12척의 투입, 구주(유럽)항로의 운임지수 상승 등으로 구주항로 매출비중이 30%수준으로 확대됐으며 아주항로가 20% 내외를 구성하고 이익 창출 조정 있다. 2021년 컨테이너부문 매출은 미주, 구주항로의 컨테이너 운임이 큰 폭으로 상승한 것에 힘입어 약 12.9조원으로 대폭 확대됐다.
IMF가 2022년 1월 발표한 2022년 글로벌 GDP 예상성장률은 4.4%로 2021년 10월 전망치보다 0.5%p 감소했다. 또 Clarkson에 따르면 2022년 컨테이너선 선복량 예상증가율은 3.6%, 컨테이너 물동량 예상증가율은 3.5%이다. 상기 시장전망치를 고려해 볼 때 인플레이션과 주요국들의 유동성 긴축정책 등의 영향으로 세계 경제규모 및 해상물동량의 성장 속도가 이전 예상치 대비 둔화될 가능성도 존재하지만 글로벌 경제성장 기조와 선복공급 부담이 크지않은 컨테이너선 수급구조를 감안하면 2022 년에도 전반적으로 견조한 해운수요가 이어질 것으로 전망된다.

한편 2020년 10월 이후 급격히 증가한 선박 발주물량이 2023년부터 시장에 순차적으로 인도될 예정이기에 2023년 이후에는 선복량 증가분이 물동량 증가분을 크게 상회할 것으로 보여 컨테이너 시장의 중장기 수급구조에 부담요인으로 작용할 것으로 판단된다. 현재 운임수준은 주요 항만시설의 병목현상과 체선시간 증가에 따른 실질 가용선복량의 감소 등에서 주로 기인하고 있다. 향후 점진적인 병목현상 완화 가능성과 수급구조 변화 등에 따라 운임의 변동성이 확대될 가능성이 상존하며 이에 따른 영업실적 변화에 대한 지속적인 모니터링이 필요하다.

다만, 2022년 4월 현재 HMM의 6개월~1년 이상 고정운임계약은 2022년 1분기의 높은 운임수준(미주 서안 SCFI 기준 Spot 운임지수 2022년 1분기 8,000달러/FEU 내외, 2021년 1분기에는 4,000달러/FEU 내외, Clarkson 자료 참고)을 반영해 갱신될 것으로 예상된다.

HMM의 핵심노선인 미주항로에서 고정운임계약의 비중이 45% 내외(아시아→미주서안, 2021년 물동량 기준) 수준임을 감안할 때 향후 운임지수의 변동성 확대가능성 등에도 불구하고 고정운임계약 등을 바탕으로 2022년에도 우수한 실적을 시현할 것으로 전망된다.

운임상승 운항원가의 구조적 개선 등으로 영업수익성 개선

2021년 연결기준 영업이익은 약 7.4조원, EBIT/매출은 53.5%로 대폭 개선됐는데, 2020년 이후 주력항로인 미주/구주항로의 급격한 운임상승 시기와 초대형 컨테이너 선의 유럽항로 투입시기가 맞물리면서 이익창출 규모가 크게 증가한 것으로 분석된다.

컨테이너 부문은 2020년 2분기부터 대형선박인 2만4000TEU급 12척, 1만6000TEU급 8척이 순차적으로 인도되고 고용선료 선박의 반선 등에 힘입어 전반적인 운항원가율이 개선됐다. 또 디 얼라이언스 가입으로 동서항로(미주/구주) 및 아시아-중동 /서인도 지역에서 서비스 네트워크가 확대되고 협력사에 대한 슬롯(Slot) 매각 등을 통해 고정비 부담이 경감되는 등 전반적인 원가경쟁력이 제고된 것으로 파악된다.

한편 HMM의 벌크 부문은 시황 부진, 고원가 용선료 부담으로 2018년까지 영업손실을 기록했으나 고원가 장기용선의 반선 및 계약만기로 2017년부터 적자 폭이 감소해 왔으며 2019년 이후 VLCC급 선박 5척 인도 및 운항투입, 2020년 초 코로나19 사태에 따른 탱커 스토리지 수요의 일시적 증가 양상 등으로 영업이익을 창출했다. 2021년에는 건화물선(Dry Bulk)이 업황 호조에 힘입어 흑자전환 했음에도 불구하고 탱커(Wet Bulk) 업황 부진의 영향으로 벌크선 부문 이익창출규모가 2020년 대비 다소 감소한 것으로 분석된다.

선박, 컨테이너박스 도입 등으로 CAPEX 자금소요 존재. 자체 현금창출력으로 대응 가능할 전망

2020년 이후 컨테이너 부문의 영업실적이 크게 개선됨에 따라 2020년 1조 5,670억원, 2021년에는 8조 319억원의 EBITDA를 실현해 영업활동현금흐름이 대폭 개선된 모습을 보이고 있다. 한편 2021~2024년간 총 1.8 조원 규모의 1만3000TEU급 컨테이너선 12척 신조 투자를 발표했으며, 중장기 경쟁력 강화를 위해 지속적인 선박, 컨테이너박스 등 CAPEX 투자 소요가 지속될 예정인 가운데 2025년까지 투자현금흐름
유출 및 선박금융 조달 규모 역시 상당 수준을 유지할 것으로 파악된다. 다만, 이같은 투자부담에도 불구하고 우수한 자체 현금창출력 및 보유 현금 등을 통해 대규모 자금소요에 대응 가능할 것으로 판단된다.

대규모 당기순이익 시현 일부 전환사채의 주식전환 등에 힘입어 재무안정성 지표 개선

2021년에는 190회(2021년 6월 ) 및 199회(2021년 1~4월) 전환사채의 보통주 전환청구가 발생해 관련 사채 장부가액 및 파생상품부채 등 약 3조원이 자본으로 전환됐다. 또 상기 사채의 전환완료로 2021년 하반기 이후 전환가격 리픽싱 조항과 주가 등락에 따른 대규모 파생손익 인식이 발생하지 않음에 따라 영업실적이 온전히 당기순이익 시현으로 이어져 2021년 말 기준 자본총계는 총 10.4조원으로 크게 증가했다. 2022년에도 우수한 영업실적을 시현할 전망인 가운데 당기순이익 시현을 통한 자본축적에 따라 회사 전반의 재무적 대응력과 재무안정성 지표가 개선 추이를 지속할 것으로 판단된다.

주요 모니터링 및 등급변동 검토 요인

글로벌 경제규모 및 해상 물동량의 성장 추이 공급망 병목현상 완화여부 주요국들의 코로나19 사태 동향 등에 따른 해상운송시장의 변화와 회사의 우수한 영업실적 유지 여부, 신규 선박투자에 따른 채무 부담 추이 등을 집중적으로 모니터링할 예정이다. 또 회사가 보유한 영구채 등에 대하여 추가적인 조기상환 또는 전환 청구 발생 시 재무적 영향과 향후 최대주주의 지원 규모 및 지속가능성 등을 면밀히 검토할 계획이라고 나신평은 밝혔다.


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